（報告出品方：中信證券）

公司是國家重機行業的大型重點骨干企業和新能源設備制造重點企業。公司成立于 1993 年，2008 年在深交所主板上市。公司主要為冶金、港口、能源、礦山、工程、交通、 航空航天、造船、環保等國民經濟基礎產業提供成套技術裝備、高新技術產品和服務，現 已形成冶金機械、起重機械、散料裝卸機械、港口機械、能源機械、傳動與控制系統、船 用零部件、工程機械、海工機械等幾大產品結構。 公司股權結構穩定，實控人為大連市人民政府國有資產監督管理委員會。截至 2023 年 10 月，公司實際控制人為大連市人民政府國有資產監督管理委員會，持有公司股權比 例達 62.18%，香港中央結算有限公司持股比例為 1.10%。2022 年前任董事長邵長南退休， 新任董事長孟偉上任，其曾擔任瓦房店軸承集團有限責任公司董事長、黨委書記，大連市 人民政府國有資產監督管理委員會黨委書記、主任等職務。

大連重工形成五大主營業務板塊，對應起重機械、風電零部件等多種產品品類。大連 重工主營業務板塊如下：1）物料搬運設備板塊：主要產品為裝卸機械、起重機械、港口 機械等；2）新能源設備板塊：主要產品為風電零部件、核電站專用起重機等；3）冶金設 備板塊：煉焦機械、冶金車輛、連鑄機械等；4）核心零部件板塊：傳動與控制系統、船 用設備等；5）工程總包項目板塊：環保工程、冶金工程、其他總包工程等；6）其他業務： 軍工機械、礦山機械工程機械等。

公司 2022 年物料搬運設備及新能源設備營收分別為 29.2 億/26.6 億元，占比 28.2%/25.6%。2022 年，物料搬運設備及新能源設備作為公司主營業務占比最大的兩項， 占比分別達到 28.2%/25.6%，營收達到 29.2 億/26.6 億元，毛利率水平為 15%左右。冶金 設備作為公司第三大主營業務，2022 年占比同比提升 0.87pct，毛利率達到 18.1%，為公 司五大主營業務中最高，2022 年獲得營業收入 18.8 億元。公司軍工機械、礦山機械等其 他業務年收入 2.9 億元，毛利率約為 50.5%。

公司 2022 年實現收入 103.6 億元/YoY+13.7%，實現歸母凈利潤 2.88 億元 /YoY+149.7%。2020/2021/2022 年公司營業收入分別為 81.6 億/91.1 億/103.6 億元，歸 母凈利潤分別為 0.59 億/1.15 億/2.88 億元。2022 年公司營收和歸母凈利潤提升明顯，主 要原因系冶金設備及工程總包兩大業務板塊增長明顯，其中工程總包部分由于光伏和化工 行業快速發展，尤其光伏前段硅料對工業硅爐需求很大，2022 年當年同比拉動訂貨 8 億 元以上，促使工業硅爐和電石爐總包項目快速增長。2023 年前三季度公司實現收入 92.3 億元/YoY+23.9%，實現歸母凈利潤 3.2 億元/YoY+34.1%，保持強勁増長勢頭。

公司盈利能力有所提升，2022/1-3Q23 凈利率分別為 2.8%/3.4%。公司近年來毛利率 保持穩定，常年維持在 20%以上。2021 年起，公司通過提升冶金設備及工程總包等利潤 率較高業務板塊在總營業收入的占比，以及試點推行產銷研采財“五位一體”成本管控模 式、建立新型成本管控機制等舉措，實現凈利率的不斷提升，2021/2022/1-3Q23 凈利率 分別為 1.1%/2.8%/3.4%。

公司控費能力較好，總費用率穩中有降，研發費用率維持高位。2018/2019/2020/ 2021/2022 年公司四費費率總和分別為 19.2%/18.8%/18.3%/17.5%/15.3%，處于穩定下 降過程中，各項費用率可控。在總費用率維持下降趨勢時，公司研發費用率一直維持在 7% 左右，主要原因為公司大力投入研發，創新搭建新型研發體系，引入科技創新人才，為公 司提供長久發展動力。公司 2022 年財務費用率為-1.2%，主要系匯率變動導致匯兌收益增 加所致。

起重機行業：智能化、模塊化發展，下游帶動迎來景氣度拐點

起重機作為制造業重要設備，下游應用廣泛。起重機是指用于垂直升降或者垂直升降 并水平移動重物的機電設備，是現代工業生產實現機械化、自動化的重要工具和設備，其 下游應用的行業主要有：裝備制造、能源電力、交通物流、汽車、船舶、冶金、建材以及 造紙等輕工業，在工廠、礦山、車站、港口、建筑工地、倉庫、電站等國民經濟多個領域 和部門得到廣泛的應用。因此其行業發展景氣度與下游行業需求量關系緊密。 公司在橋架式起重機領域技術領先。根據我國國家標準 GB/T20776-2006《起重機械 分類》，公司在起重機械業務板塊中主要產品橋式起重機及門式起重機均屬于橋架式起重 機類別。1）橋式起重機：大連重工按照國際標準設計制造的 5～20000 噸橋式起重機，質 量優良，技術性能先進，受到客戶廣泛好評。從 1949 年至今，企業已累計設計、制造的 各類橋式起重機達 40000 余臺，涉及 9 大系列、50 多種規格。2）門式起重機：5 噸～1000 噸門式起重機是大連重工的系列產品之一，其性能可靠、維護簡便、適應性強，廣泛應用 于造船、水電、鐵路、料場。大連重工從 1954 年自今，已開發出十個品種、幾百種規格 的門式起重機，產品設計與制造水平已躋身國際先進行列。

起重機行業景氣度呈周期變化規律，有望迎來下一個增長期。起重機作為典型的中間 傳導性行業，其發展速度和程度通常與宏觀經濟周期密切相關，而且還在一定程度上受到 國家固定資產和基礎建設投資規模的影響。由于存在設備更新換代及下游需求周期性變動綜合影響，其景氣度呈周期性變化。在 2008 年“四萬億元”刺激政策下，中國起重機銷 量迎來了約三年的增長期。自 2011 年起，國內經濟進入低增速增長時期，起重機銷量進 入約 5 年的增速下行階段，行業內企業同期完成淘汰洗牌。2016-2017 年，供給側改革導 致制造業回暖，同時結合存量設備進入更新換代階段，行業景氣度迎來又一高增長階段。 近兩年中國起重機銷量下行過后，行業有望迎來下一個增長期。